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近期，证监会披露的海宁中国家纺城股份有限公司首次公开发行股票并上市招股说明书显示，海宁中国家纺城股份有限公司(以下简称“海宁家纺城”)本次公开发行4,000万股，发行后总股本16,000万股，本次募集资金项目总投资24,964万元，拟投入募集资金24,964万元，投入老市场改造升级项目，“布艺之窗”电商服务平台项目等两个项目。

从招股书披露信息可以看出，2015年公司实现销售收入1.26亿元，净利润6112万元。公司目前主要从事海宁家纺城国际贸易中心和海宁家纺装饰城等专业市场的租赁及配套服务，总建筑面积22.51万平方米，商铺数量合计2801个。

《中国经营报》记者在采访中了解到，虽然公司借助独特的产业基地、优越的地理资源以及管理团队等优势，使公司在行业内具有较高的影响力和竞争力，但是随着互联网对传统市场影响日趋增加、市场竞争的进一步加剧，公司需要突破资金、管理人才、配套设施等方面的瓶颈。

在新源整合营销有限公司市场研究部总监柴胜分析看来，海宁属于批发类的市场，属于产地型＋枢纽型，从发展趋势来看，未来的市场需求存在下滑的风险。

对于公司面临的挑战及应对措施等一系列问题，《中国经营报》记者数度致电致函海宁家纺城相关部门负责人，截至记者发稿前，未收到回复。

面临较大偿债风险

从海宁家纺城此次招股说明书中可以看出，公司本次募集资金将分别投入老市场改造升级项目和“布艺之窗”电商服务平台项目，鉴于项目难以在短期内产生效益，如果在此期间公司的盈利能力没有大幅提高，未来的净资产收益率可能下降。

根据招股说明书信息，报告期内，公司因国贸中心项目及沈士联盟工业区项目的建设对资金的需求加大。由于融资渠道有限，公司的资金来源主要为经营积累，不足部分均需通过银行贷款解决，公司资金压力较大。不仅如此，从报告期各期末公司资产负债率来看，公司资产负债率(合并)分别为80.24%、82.14%和78.53%，与可比上市公司相比，公司资产负债率处于较高水平。由于资金来源有限，公司还款压力较大，公司面临较大的偿债风险。

不容忽视的是，资金的筹措对公司的持续、稳定发展具有重要影响，并直接关系到公司发展战略能否顺利实施。公司目前开发的资金来源主要依靠自有资金和银行贷款。虽然公司制订了后续市场服务平台发展计划及电商服务平台建设计划，对自有资金和银行贷款等作了安排，并积极通过公开发行股票等方式拓宽融资渠道，提高公司综合融资能力。但公司目前尚处于发展期，对资金的需求量较大，如果公司不能有效地筹集所需资金，将直接影响公司项目的实施和后续发展。

对此，某知名机构研究人员置评：“目前公司融资渠道单一，主要依赖银行借款和内部滚存利润，公司的融资渠道需要进一步拓宽。公司未来或将面临净资产收益率下降的风险，非经常性损益风险以及偿债风险等。”

值得注意的是，随着商业地产价格的上涨，海宁家纺城在增加规模扩展方面的难度也不断加大。在商业地产领域浸润多年的柴胜分析表示：“布艺专业市场需要大量的交易场所，规模的扩展需要更多的土地。近年来商业地产持续上涨，土地价格不断攀升，为布艺专业市场规模的扩张增加了难度。布艺专业市场规模扩张需要更多的资金支持，资金的匮乏限制了布艺专业市场规模的扩张。与此同时，对于家居建材市场而言，还是依赖于城市房产的开发需求，一旦大规模开发结束，市场需求锐减，那么其生存空间就会被压缩。”

招股书信息同时显示，公司的非经常性损益主要来自于政府补助，政府补助的金额具有不确定性，非经常性损益的变动将对公司净利润产生一定影响。据悉，报告期内，公司非经常性损益净额分别为180.21万元、469.56万元及2,343.94万元，占当期净利润的比例分别为11.15%、15.09%和38.35%。

与此同时，股东共同控制公司可能在未来公司经营财务决策、重大人事和利润分配等方面给公司及中小股东带来一定的风险。

目前海宁家纺城由产业基地公司、海宁供销社共同控制。本次发行前，产业基地公司和海宁供销社合计持有公司47.50%的股权。本次发行完成后，产业基地公司、海宁供销社合计持有公司股份的比例将进一步下降至35.63%。

电商冲击将影响市场占有率

公开资料显示，海宁家纺城主营业务为布艺专业市场的经营和管理。公司经营的市场包括国贸中心、家纺装饰城、被面装饰布市场、联托运市场和原料交易中心，除联托运市场外，各市场内主要经营的商品包括窗帘布、沙发布、家具装饰布、布艺装饰制品、生活用布艺制品和布艺原材料等。市场内的经营商户主要为布艺生产商。

一位接近公司的知情人士坦陈：“一旦布艺产品的生产或消费出现变化，将可能对公司的经营产生根本性影响。”

需要注意的是，布艺专业市场在全国范围内不断涌现的同时，也面临着激烈的竞争，一些品牌影响力较弱的布艺专业市场在竞争中遭遇着惨淡的经营，导致布艺专业市场的经营和商户收益逐渐下降。

在柴胜看来，布艺专业市场的地理位置与当地经济发展状况、交通和物流的便捷性紧密相关。海宁家纺城属于批发类的市场，产地型＋枢纽型模式对于未来的发展也提出了挑战。从全国布艺专业市场布局来看，全国产地型布艺专业市场主要集中在江浙等沿海一带，包括海宁家纺城、余杭·中国品牌布艺总部基地、中国杭州湾轻纺城等产地型交易市场；销地型布艺专业市场主要集中在商贸物流较为发达的一线城市及中西部地区的各大省会城市，包括北京木樨园连发窗帘布艺城、郑州宝家隆窗帘家纺精品城、成都荷花池窗帘批发市场等交易市场，均具备一定的竞争力，市场竞争状况激烈。如果行业竞争进一步加剧或者公司经营管理不善，公司的市场占有率和盈利水平将存在下滑的风险。

在采访过程中记者注意到，电商冲击对于实体商业的影响被反复提及。柴胜告诉《中国经营报》记者，近年来家纺和布艺主要是面临电商冲击太严重，而且电商价格偏低，市场份额逐步变大，蚕食实体店的生存空间。虽然目前布艺专业市场受电子商务的影响没有百货零售行业大，但电子商务构成的网络渠道成为布艺专业市场不能忽略的影响因素。

多重困境待突围

来自行业内外的多重困境需要海宁家纺城去突围。这其中有来自行业外的同业竞争，也有行业内的电商冲击，更有资金困局。而公司内部运营，商铺承租率以及可能出现的空铺率，都需要公司去正视。

截至报告期末，除国贸中心采用“承租权费+固定租金+浮动租金”方式收取租金以外，海宁家纺城其他市场的商铺均采用“浮动租金”方式，在年末收取下一年度的租金。目前，各市场的商铺均保持着供不应求的局面，报告期全市场的入驻率达到了96.72%。然而若商铺租赁到期之后，公司未能与商户续租，将导致部分商铺暂时闲置，进而影响到公司的经营业绩。

易居智库中心研究总监严跃进指出，类似于海宁家纺城这样的综合体，市场商铺租金作为商户租赁商铺从事经营而支付的成本，从根本上来说是由商户经营平均利润率高低决定的。如果大多数商户经营利润率出现大幅度下滑甚至亏损，租金水平就会随之下降，从而影响公司的经营业绩。

在柴胜看来，互联网技术创新下，对于传统布料的需求可能会减弱，反而是一些物流产业的需求会增加，所以后续建议和一些物流企业积极进行合作。同时要从去库存的角度，降低租户或企业用户的库存成本。如果做到这一点，那么租户本身对于此类家纺市场的依赖程度会增加，相应的家纺城背后的收益也会上升。

对于公司面临的多重发展瓶颈，严跃进分析表示：“建议公司采取三种应对措施。首先对于布料布艺产业进行新产业的探索。其次加快产业的优胜劣汰，应该努力培养一些高成长的租户，尤其是愿意尝试互联网技术和积极推销布料产业到其他新领域的企业。最后要加大对此类电商平台的宣传，进而降低营销成本，同时通过一些博览会等形式来做大此类市场。”

“一方面应该积极和当地政府和当地其他产业企业合作，进而吸收新的资金。另一方面是要有走出去的战略，积极向外地地方政府进行推销，进而布局市场，做全国化的扩张。”严跃进置评。